新華社北京6月26日電(記者 趙曉輝、華曄迪、劉開雄)從2013年底至今,中國股票市場一直處在改革的前沿。優先股試點、併購重組市場化、投資者保護,各項制度相繼出台,贏得了市場的贊譽。不過,關註度最高的新股發行體制改革卻異常曲折。回顧半年來的股市改革進程,人們發現,現實與監管層當初高調宣示的市場化改革目標尚有不小的差距。
  新股發行體制改革走了彎路
  “股權分置改革之後,緊接著就是發行審批體制改革,這個大方向是對的。但這次的改革彎路走得比較大,使得歷時六七年的改革又回到了原點。”經濟學家華生說。
  時光追溯至2009年之前,當時的新股定價在監管部門的窗口指導之下,發行市盈率在30倍左右,新股是穩賺不賠的。人們熱衷於打新炒新,這樣的熱情使得中石油的歷史最高價定格在上市首日的開盤價48.62元,成為“歷史怪談”。
  隨後啟動的新股發行體制改革放開定價管制,新股定價出現大反彈,原來的低價問題演變成“三高”——高發行價、高市盈率、高超募資金新症。儘管此後的市場漸漸開始依靠自身的力量消解高定價問題,但是深入人心的“三高”一直成為後續改革的核心。
  最新一輪的改革依然難逃對定價的約束。“不得超過行業平均市盈率,所募集資金不得超過募投項目所需資金,這兩條紅線哪個都不能觸碰。”一位不願具名的投行人士說。
  “兩限”之下,坊間甚至流傳著一個可以輕鬆計算新股發行價格的公式:募投項目所需資金+承銷費/發行股數=發行價格。而目前多家IPO公司的信息顯示,新股定價和據此公式算出的價格相差無幾。
  如此定價發行,新股重回“穩賺不賠”的舊態。不用看公司基本面,不用考慮風險,只要買到就是賺的,大量資金扎堆兒打新,推高銀行間市場利率,這樣的場景與2009年改革之前毫無二致。
  更進一步的是,面對投資者對股市擴容的擔憂,監管層前所未有地明確了新股發行和審核的節奏,確定每周開兩次發審會、年底前發100只新股的計劃。
  市場化與行政管制之間的糾結
  “新股定價市場化、IPO節奏市場化,這是新股發行體制改革必須堅守的兩點,而今年上半年的改革顯然突破了這兩條底線,行政力量完全回歸。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說。
  在經濟社會各個領域中,資本市場由於其天然屬性市場化程度最高。二十多年來,我國資本市場從無到有、從小到大,在不斷改革創新中發展壯大,市場化程度不斷提升。然而,行政力量仍然是資本市場發展的一大障礙。
  監管層對此認識深刻。“我們市場主要還是靠行政主導行為,它的運行機制還沒有完全市場化。更為重要的是,圍繞著資本市場的生態環境也沒有市場化,促進資本市場發展的外部環境更沒有市場化。”證監會主席肖鋼說。
  十八屆三中全會提出,使市場在資源配置中起決定性作用。這為資本市場的發展帶來巨大機遇,也給資本市場的市場化改革提出緊迫要求。5月9日發佈的國務院《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》明確了未來資本市場市場化和法治化的發展方向。作為監管者,證監會也在努力從市場化出發推進各領域的改革,這曾經讓市場十分期待。
  “然而,當急速推進的市場化遭遇國情的現實,帶來的卻是改革的碰壁和退縮。”華生說,“現在的新股發行體制改革距離市場化的目標已經漸行漸遠。”
  一些受訪的投行人士深切體會到監管層改革政策的搖擺,以及其後的市場化與行政化博弈。“從把新股定價和發行窗口全部交給市場自主決定,到管價格、管上市時間,並毫不諱言明確發行和審核節奏,半年多來,政策變化之快之大讓人不知所措,市場信心也因此備受打擊。”受訪投行人士說。
  救贖A股:從“原點”整裝再發
  在經濟換擋等複雜因素影響的背景下,A股市場陷入“熊途漫漫”,而搖擺不定的改革措施又打擊投資者信心,讓股市雪上加霜。面對當前的局面,股市改革該向何處去?
  針對新股發行中的市場質疑,證監會新聞發言人張曉軍日前表示,任何改革都不是一蹴而就、能解決所有問題的,改革成效也需要一定時間檢驗。新股發行改革需要綜合施策、標本兼治、循序漸進完成。
  的確,任何改革都不會一帆風順,甚至可能存在暫時的曲折與倒退。但是,關鍵是要堅定改革的決心,堅持市場化改革的方向不動搖。
  相比較當前市場上很多尖銳的批評,董登新更願意把新股發行體制改革的問題看作是一種改革中的曲折。“當前,新股不敗重回江湖,盲目打新、瘋狂炒新回歸市場,新股堰塞湖現象越來越嚴重,當務之急是要重回改革市場化的初衷,不要彷徨,不要搖擺。”董登新說。
  他認為,市場化的改革要用法治化來護航,而不是採取行政化的手段補缺。“市場化、法治化與行政化是此消彼長的關係,行政管制的增加必然弱化市場的力量。”
  任何改革都難免會走些彎路,但只要擁有改革的自信和堅持的勇氣,就會將市場化改革向前推進。人們期待監管層拿出這樣的自信和勇氣,推動我國的資本市場改革大步向前。  (原標題:半年改革進程異常曲折 新股發行體制回到原點)
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